现金流“缺血”，HUAWEI如何过冬？

老解

现金流“缺血”的HUAWEI，如何过冬？

——《HUAWEI新一轮的“冬天”，到底有多冷？》续篇

编辑：老解 （通信业资深人员）

上一篇分析HUAWEI当前所面临境况的文章《HUAWEI新一轮的“冬天”，到底有多冷？》发表后，收到很多评论，以支撑HUAWEI、希翼HUAWEI能尽快摆脱困境的声音居多。

当然也有不同声音的存在，比如就有评论质疑，作为一家销售额高达6千多亿的企业才不过发了240亿的债券，仅以此就看空HUAWEI未免太过武断。但正如我在文章中说到的，从1月初到8月初HUAWEI进行7次发债的密集程度是前所未有的，这反映出体量庞大的HUAWEI当下对于资金输血的渴求程度，也间接表明进入2022年后，HUAWEI的现金流压力在进一步增大。

果然，在日前发布的2022年半年度报告中，HUAWEI现金流“缺血”的问题在上半年的《现金流量表》中得以集中展现。

（一）“造血”能力不足出现经营性现金流“缺血”

2022年上半年，HUAWEI的“经营活动现金流入”总计3508亿，但“经营活动现金流出”却总计4014亿，进项小于出项竟然导致“经营活动产生的现金流量净额”出现了507亿的负值。

经营性现金流反映的是一个企业的“造血”能力，现金流为正值说明企业造血能力旺盛，运行状况良好，现金流为负值则说明企业的造血功能出现了问题，企业陷入“缺血”状态，经营的根基遭遇了风险。经营性现金流在2022年上半年“入不敷出”，这是HUAWEI近十年来首次遭遇如此困难的状况。

具体分析HUAWEI在2022年上半年出现“缺血”的原因，首先是因为销售收入，尤其是终端业务的销售收入下降太快而导致的“供血不足”。

HUAWEI上半年的整体销售收入虽然同比仅下滑了6%，但终端业务收入同比下滑却高达25%。相比于运营商业务和企业业务，HUAWEI的终端业务虽然毛利率最低，但吸金能力却最强，通过渠道销售或直销模式，HUAWEI能够在消费者市场通过终端产品走量，从而实现大规模资金在较短时间内的回笼。

但随着终端业务收入的急剧下滑，HUAWEI业务收入中来自运营商业务和企业业务的占比越来越高，而这两个业务通常回款周期较长，要根据到货、施工、验收等项目进度分批次地收款，所以导致资金回笼时间被拉长。从HUAWEI的资产运营效率指标看，由于受产品结构变化影响，HUAWEI的现金周转天数已经从2019年的77天上升到了2021年的161天。

资金回笼时间拉长，反映在资金流量表上，就是HUAWEI在2022年上半年“销售商品和提供劳务收到的现金”同比减少了223亿，出现了资金供血不足。

除资金供血不足之外，造成HUAWEI2022年上半年“缺血”的另一个原因是资金”失血“过多。

销售收入在下降，但HUAWEI在2022年上半年“购买商品和接受劳务支付的现金”却同比增加了308亿，这或许与HUAWEI在2021年刻意调控对外支付有关。2021年全年HUAWEI“购买商品和接受劳务支付的现金”为4601亿，比2020年的7435亿大幅减少了38%（而同期的销售收入降幅仅有29%），由此确保HUAWEI在2021年实现了597亿的经营性现金流，同比增长70%。但欠账终归要还，2021年积压的对外支付推迟到2022年上半年来付，就必然会给2022年的经营性现金流砸出一个血窟窿。

HUAWEI2022年上半年对外支付的“失血”，是一次性的，相信随着业务滚动会在一段时期内得到修正；但HUAWEI对内支付的“失血”却一直在延续中。2022年上半年，HUAWEI“支付给职工以及为职工支付的现金”是1156亿，同比增加了32亿，虽然增加的幅度不大，但与销售收入的下降联系起来看问题就比较严重。

截止到2021年底，HUAWEI共有19.7万员工，到2022年上半年应该变化不大，以此为基准，HUAWEI在2022年上半年为这19.7万名员工支付了1156亿的现金，人均58.7万，这19.7万员工同期为HUAWEI创造的销售收入是2987亿人民币，平均人均创收152万；但在2021年上半年，HUAWEI为这19.7万名员工支付的现金仅人均57万，却人均为HUAWEI创造了161万的销售收入（2020年上半年HUAWEI员工人均创收是230万）。

企业的收入规模在缩减，但企业的员工规模没有变化，企业支付给员工和为员工支付的资金却还在增加，如果供应链危机和市场压力的影响导致HUAWEI营收持续下滑，那么这19.7万员工对于现金的持续消耗无疑将成为HUAWEI经营性现金流的最大失血口。

因此，还是我在《HUAWEI新一轮的“冬天”，到底有多冷》一文中得出的结论，HUAWEI要“有质量地活下去”，首先要做的就是尽快裁减员工规模，通过节流“止血”来缓解企业经营性现金流的“缺血”状态。

（二）偿债集中导致“输血”变“失血”

企业自身“造血能力”不足导致经营性现金流“缺血”，为了维持正常的经营，就需要消耗前期资金账务的余额（有“坐吃山空”的风险），或是寻找第三方的资金来源，即通过筹资来实现“外部输血”，借款、发债等就是企业对外筹资的主要手段。

2022年上半年，HUAWEI在国内公开市场发债5次，筹集了170亿人民币的资金，再加上对外借款445亿（银行贷款等）和吸取投资211亿（员工认购股份等），通过筹资活动流入的资金总量为826亿人民币。

然而2022年上半年显然是HUAWEI对外还款和发债到期的高峰期，共支出360亿人民币用来偿还借款和债券，是2021年上半年的3倍。同时，HUAWEI在2022年上半年还拿出了614亿人民币用于支付“分配利润“，由于HUAWEI100%由员工持股，所以614亿现金支付给了约13万名持股员工和个人持股0.84%的任正非。再加上偿付利息、租赁负债本金等支出，HUAWEI在2022年上半年的筹资活动流出的资金总量为1031亿人民币。

所以，HUAWEI2022年上半年筹资活动使用的现金流量净额，也出现了近205亿的“血窟窿”，本来是用来从外输血的筹资活动，因为到期偿付量的增多出现亏欠，竟然也成了资金血液对外流失的管道。

任正非在最新讲话中谈到，“企业有两大支出，给员工分红，包括工资稳定，这是增强内部的信心和凝聚力；‍‍给银行还贷，这是增强社会对大家的信任度”，所以即使会导致筹资活动现金流“失血”，HUAWEI也必须要咬牙分红（“分配利润”）和还贷（“偿还借款”“偿还债券”）。

（三）依靠处置资产的投资活动为企业“输血“

经营性现金流的“缺血”和筹资活动现金流的“失血”，导致HUAWEI不得不通过处置企业资产的“投资活动”来获取维持企业正常经营的现金流。

2022年上半年HUAWEI主要通过“处置投资基金及其他金融资产”和“处置子企业资产”等活动实现了4862亿的“投资活动现金流入”，与去年同期相比增加了422亿的资产处置。同时HUAWEI也进一步收缩了对外投资，将“投资活动现金流出”规模压减到3517亿，与去年同期相比减少了953亿。

加大资产处置力度与缩减对外投资规模并举，使得HUAWEI2022年上半年的“投资活动产生的现金流量净额”高达1345亿（2021年同期为-29.9亿），成为HUAWEI三大资金流量里的唯一正向来源。

也就是说在2022年上半年，HUAWEI其实已经落入了依靠处置资产的投资活动来获取正向现金流的境地，而且投资活动的现金流入（4862亿）大于经营活动的现金流入（3508亿），这显然是不可持续，也是不健康的。

加大资产处置力度并缩减对外投资规模，反映到资产负债表里，是HUAWEI的“交易性金融资产”从1964亿骤降到953亿，直接影响HUAWEI2022年上半年的流动资产与去年同期相比减少了446亿。

投资活动，可能盈利也有可能亏损，所以仅靠投资获取现金流也存在着很大的不确定性。从HUAWEI2022年上半年的利润表中可以看到，“以摊余成本计量的金融资产终止确认收益”为-4.9亿，“资产处置收益”仅为3200万人民币。

对于经营活动正常的企业而言，投资活动现金流主要是企业利用结余资金对外投资以储备未来；但HUAWEI却由于主营业务无法创造足够的现金流，而不得不通过处置资产在“投资活动”中获取正向现金流，其实是以透支未来解决当下困境。

（四）“生存基点要调整到以现金流和真实利润为中心”

进入2022年，HUAWEI确实迎来了最艰难的时期，任正非在最新的内部讲话中强调“财务要做好现金流的规划，危难时期主要是造血”。从HUAWEI2022年上半年的资金流量表来看，财务部门出色的完成了任正非交代的任务：在上半年的经营性现金流和筹资活动现金流都出现负值的“失血”情况下，依靠处置资产的投资活动现金流“造血”，HUAWEI得以带着1940亿的资金期末余额进入下半年的经营。

虽然1940的期末余额比期初的1284亿有所增加，但HUAWEI截止到2022年6月底的流动负债为3809亿，其现金流量比率（即经营活动产生的现金流量净额与流动负债之比）已经由正转负，如果下半年的经营性现金流“缺血”状态仍然不能得到大幅度改善的话，HUAWEI将只能继续依靠变卖资产来偿还到期债务。

但是，由于HUAWEI在2022年上半年处置资产导致资产总额下降，其资产负债率（总负债与总资产之比）已经由去年同期的57.8%上升到了59.8%，资产负债率的上升也会对HUAWEI借款和发债的筹资能力产生不利影响。

HUAWEI要有质量地活下来，还是必须要通过主营业务来创造足够的现金流，所以任正非在最新的内部讲话中强调HUAWEI的“生存基点要调整到以现金流和真实利润为中心”，除了收缩或关闭盲目投资的业务之外，“在今年和明年的考核中要提升现金流和利润的权重，宁可销售收入下滑一些，但利润和现金流要增长”。

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现金流是企业生存和发展的血液，只有“血液”充足并且流动顺畅，企业才能健康地运转；如果经营性现金流持续“缺血”，企业甚至有触发“缺血性休克”的风险。

所以任正非要“让寒气传递到每个人”，“鼓励大家上战场抢粮食”，“如果挣不到粮食，大家要敢于不发奖金”：在销售收入和由此带来的现金预期下滑的情况下，要维持经营性现金流为正向流入，或许大幅度节流减员，减少“支付给职工的现金”才是最有效的止血方式。