业绩大涨，股价大跌，中国联通怎么了？

flygen

2025年3月18日，中国联通发布2024年财报，交出了一份营收、利润双增长的“成绩单”：全年营收3896亿元，同比增长4.6%；归母净利润90.3亿元（注：不同报表口径下部分报道称权益持有者应占盈利206亿元），同比提升10.1%。

然而（3月19日），中国联通股价却暴跌7.09%，主力资金单日净流出13.18亿元。这份看似矛盾的“冰火两重天”，我认为折射出市场对中国联通未来增长的深层疑虑。

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业绩亮点背后的隐忧

从财报数据看，中国联通在“算力转型”战略上取得突破：算力投资同比增长19%，联通云收入达686亿元（+17.1%），智算业务签约金额超260亿元。但细究盈利质量，扣非净利润同比下降10.6%至66.99亿元，显示出主营业务之外的资产处置、投资收益对利润贡献显著。这种“非经常性损益依赖”模式，与市场期待的“科技服务商”转型存在落差。

更值得关注的是成本端压力。尽管资本开支总额下降17%，但算力相关投资占比持续攀升，2025年还将同比增加28%。在AI算力军备竞赛中，运营商既要承担基础网络建设，又要争夺智算市场，双重投入可能挤压短期利润空间。此外，企业毛利率下降1.1个百分点至23.42%，反映传统通信业务与新兴算力业务的成本博弈尚未平衡。

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股价暴跌的导火索与深层逻辑

3月19日的暴跌直接触发因素是资金面异动：主力资金单日抛售13.18亿元，占总成交额近20%。但更深层原因在于市场对三大矛盾的担忧：

第一，增长预期分化。尽管企业强调“算网数智业务收入占比24%”，但投资者质疑其能否复制云计算巨头的估值逻辑。对比国际云厂商30%以上的毛利率，联通云17.1%的增速尚不足以支撑估值重构。

第二，股息与投资的平衡。虽然全年股息增长20.1%至每股0.4043元，但分红率（约30%）仍低于海外电信运营商50%以上的平均水平。市场担忧高额算力投入可能影响未来分红能力。

第三，行业竞争加剧：GOOGLE320亿美金收购网络安全企业Wiz、HUAWEI昇腾生态扩张等事件，凸显全球科技巨头在AI基础设施领域的布局提速。作为“国家队”选手，联通既要应对市场化竞争，又承担着新型基础设施建设的政策任务，这种双重角色可能制约其盈利弹性。

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破局之路：从“管道商”到“智能服务商”

面对市场疑虑，中国联通在业绩说明会上释放了战略信号：2025年将打造10个国家级智算中心，建设超级智算节点，并通过“新八纵八横”骨干网连接算力集群。这一规划若能落地，或能突破“流量增长见顶”的传统运营商困局。

但转型需要跨越三重门槛：其一，算力服务的商业化能力，需摆脱对政务云项目的依赖；其二，数据要素价值释放，企业虽拥有6.2亿物联网连接、7600万车联网用户，但数据资产入表尚未形成规模效应；其三，体制机制创新，如何在央企考核框架下建立适应AI研发的敏捷组织。

中国联通的股价波动，本质是传统估值体系与数字化转型预期的激烈碰撞。当“5G用户渗透率超80%”宣告人口红利终结，算力战争的下半场比拼的将是生态构建与技术创新深度。对于投资者而言，或许需要以更长周期审视这场“大象转身”——毕竟，在AI重塑一切的时代，没有人能低估国家战略级算力网络的价值。但短期内，市场仍会用脚投票，等待更清晰的盈利路径。（通信敢言）